金融(róng)界5月(yuè)27日(rì)消息 近日因为昆明国资委的(de)一封声明，让城投债成(chéng)为关(guān)注的(de)焦(jiāo)点，当前地方债的(de)规模和地方政府的偿债能(néng)力已经越来越被(bèi)重视。如(rú)何如何处置地方债务？

　　中泰证券首席(xí)经济学家(jiā)李迅雷(léi)发文称，地方债包括地方一般债、专项债和(hé)包括(kuò)城投债在内的各种隐形债(zhài)，其规模究竟有多(duō)大，尚(shàng)有争议，但增长(zhǎng)迅猛。包括银(yín)行(xíng)、保险、基金等(děng)在内的机构投资者是(shì)地(dì)方债的主(zhǔ)要持有者，他们普遍担心的还是城(chéng)投债务、非标等(děng)地(dì)方政府(fǔ)隐形债风险(xiǎn)。例如，近期(qī)贵(guì)州省政(zhèng)府(fǔ)发(fā)展研究中(zhōng)心提(tí)出，“化债工作推(tuī)进异(yì)常艰难，仅依靠(kào)自身能力已无法(fǎ)得到有(yǒu)效解(jiě)决。”

　　在李迅雷看(kàn)来(lái)，在(zài)土地财政缩水的(de)背景下，地方政(zhèng)府的财权(quán)与事权(quán)不匹(pǐ)配问题又凸显出来。在我国(guó)政府杠(gāng)杆率水平并不算高(gāo)的前提下，我国地方政(zhèng)府的杠杆(gān)率水平确实够高了。需要调整(zhěng)中央和地方之间债务余额的比(bǐ)例关系。“今(jīn)后应加大中央政府(fǔ)的发债规模，为地方经济减(jiǎn)负。”他明确指出。

　　李迅雷(léi)认为，在(zài)当前(qián)中国经济转型的关键(jiàn)阶段，维护地方政府(fǔ)的信用，防范区域(yù)性金融风险(xiǎn)显得尤(yóu)为(wèi)重(zhòng)要，故在城(chéng)投公司还没有与政府(fǔ)部门完全“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议(yì)给予困难省份(fèn)一定的“托(tuō)底”支持，在政策上大(dà)力度支(zhī)持(chí)地方政府“化债(zhài)”。如帮助地方政府（如城投公司的借新还(hái)旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债券类债务展(zhǎn)期，如(rú)遵义(yì)道桥实践银(yín)行贷款展期），通过政策性银(yín)行或商业银行的低息(xī)资金来降低债(zhài)务成本，让债务更加容易滚(gǔn)续。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持(chí)地方政府通过出让国有资产来偿债乐高课程一年大概多少钱，乐高课一年多少钱多少节。他(tā)表示这类典型案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台(tái)集团两次公(gōng)告无偿划转(zhuǎn)上市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅(máo)台总股本8％，按(àn)当时(shí)市(shì)价计量市值(zhí)约(yuē)为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　以(yǐ)下文字来源李迅雷金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何(hé)处置地方债(zhài)务的辨证思考(kǎo)》

　　截至2022年末全国城投有息(xī)债务54.1万亿元

　　城(chéng)投平台(tái)成(chéng)为地方(fāng)债(zhài)务主要体现(xiàn)形(xíng)式

　　城投(tóu)债是(shì)指城(chéng)投(tóu)企业公开发行的(de)公司债(zhài)券和中期票据。按照新(xīn)预算法、“43号文(wén)”出台明(míng)确(què)城投债与(yǔ)地方(fāng)政府信用脱钩，城(chéng)投公司定位(wèi)由(yóu)地方(fāng)政府投融资(zī)机构转变(biàn)为(wèi)市场(chǎng)化运营主体(tǐ)，地方政府不再对城投债兜(dōu)底。但实际上市场仍(réng)然把城投债看作由地方(fāng)政府背书(shū)的高信(xìn)用等级(jí)债(zhài)券。

　　因此城投(tóu)公(gōng)司(sī)通常都是地(dì)方政府下设的投(tóu)融资机(jī)构，很难完全独立成为与(yǔ)政府(fǔ)无关的纯市场(chǎng)化的企业。城投的债务主要包(bāo)括(kuò)向银行借(jiè)款和发行债券融资这(zhè)两种方(fāng)式，以前一种方式为主(zhǔ)，但后一(yī)种债权(quán)融(róng)资的规模也不小，到2022年末，余额(é)估(gū)计在(zài)13万亿元以上。

　　总(zǒng)体看，2011年以(yǐ)来，全国(guó)城投有息(xī)债务(wù)快速扩张(zhāng)，每年增(zēng)速(sù)均(jūn)保(bǎo)持在10％以上，到2022年末，全(quán)国城投有息债务为54.1万亿元，相较2011年的(de)6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平台发债余额(é)的增(zēng)长

图片来源(yuán)：Wind， 中(zhōng)泰证券研究所

　　因此(cǐ)，城投(tóu)平台(tái)实际上已经成为地(dì)方债务的主要(yào)体现形式(shì)，规模明(míng)显超过地方政府的(de)一般债(zhài)和专项债之和(hé)。城投(tóu)平(píng)台中，如今，城(chéng)投(tóu)平(píng)台的债券余额大约为13.8万(wàn)亿元，迄(qì)今(jīn)并(bìng)无违约(yuē)案例，说(shuō)明城投债仍属于(yú)地方(fāng)政府背书的(de)高等级信用债。但是，城投平台的非标违(wéi)约情(qíng)况(kuàng)时有发生，银行贷(dài)款展期、调(diào)整还贷方式的也比(bǐ)较多。

　　地方政府应确保城投债按(àn)时兑付，不能轻易(yì)违约

　　当前市场对地方政府债(zhài)务(wù)增长(zhǎng)和(hé)财(cái)政(zhèng)收入(rù)增(zēng)速下降甚至(zhì)负增长的现(xiàn)象普遍担心，尤(yóu)其对财力(lì)偏弱的东北、中西(xī)部省(shěng)份，城(chéng)投债(zhài)的收(shōu)益率普遍(biàn)高于(yú)东部发达(dá)省市。2022年13个(gè)省(shěng)土地出(chū)让金对政府债务(wù)利息(xī)覆盖(gài)程度(dù)不(bù)足100％（2021年只有(yǒu)5个(gè)），扣(kòu)除城投拿地之后，捉(zhuō)襟见(jiàn)肘的情况更加明显。

　　河(hé)南的(de)永煤债(zhài)违约之后，对河南省乃至全国的信用债市(shì)场都造(zào)成(chéng)负(fù)面(miàn)冲击，信(xìn)用(yòng)分(fēn)层现象加剧，部分(fēn)经济(jì)偏弱区域被边缘化。例如青(qīng)海、云(yún)南和(hé)天津等近几年融资成本仍在(zài)上升；黑龙(lóng)江、贵州(zhōu)2017-2019年(nián)融资(zī)成本大幅上升，虽然(rán)2020年以来融资成(chéng)本有所下降，但整(zhěng)体降幅相(xiāng)较全国(guó)更小。辽宁、广西、吉林、重(zhòng)庆(乐高课程一年大概多少钱，乐高课一年多少钱多少节qìng)、陕西(xī)、宁夏和甘肃(sù)2020年以来城投债(zhài)加权(quán)平(píng)均票面利(lì)率(lǜ)降幅也明显(xiǎn)不如全国。

　　当前在经济复苏不及(jí)预(yù)期的背景下，投资者的风险偏(piān)好明显(xiǎn)下(xià)降。为此，地(dì)方(fāng)政府应该确保(bǎo)城投债的按时兑付。因为违(wéi)约不仅不能解决债(zhài)务问题，反而会恶化(huà)区(qū)域信用环(huán)境，导致地方国企融资难、融资贵。从未(wèi)来区域经济发展的角度看，政府部门(mén)仍(réng)需要持(chí)续(xù)举债来实(shí)现经济平稳增长，需要保(bǎo)持政府信用(yòng)，不(bù)能轻(qīng)易违(wéi)约(yuē)。

　　建议中(zhōng)央大(dà)力度支持(chí)地方(fāng)政府“化债”

　　因此，当(dāng)前迫切(qiè)需要增(zēng)强城投债权(quán)人(rén)的(de)持有信(xìn)心，首先要确保城投债不违(wéi)约，这就意味(wèi)着城(chéng)投(tóu)公(gōng)司能够具备低(dī)成本(běn)的借新还(hái)旧能力(lì)。

　　中央提(tí)出“谁家的孩子谁(shuí)家抱”，意味(wèi)着对地方债不兜底，但(dàn)建议给予困难省份(fèn)一定(dìng)的“托底”支持，即在(zài)政策上大力(lì)度支持地(dì)方(fāng)政府“化(huà)债”，如帮(bāng)助地方政府（如城投公(gōng)司的借(jiè)新还旧）降(jiàng)低债务(wù)成本、拉长债务期限(xiàn)（非(fēi)债券类债务(wù)展期，如遵(zūn)义道桥实践银行贷款展期），通过政策(cè)性银(yín)行或商业银行(xíng)的低息资金(jīn)来(lái)降低(dī)债务成本，让(ràng)债务更加容易滚(gǔn)续。

　　此外，对于地方政府(fǔ)可否通(tōng)过出让国有资产(chǎn)来偿债方面，也希望中央给予政策上(shàng)的(de)支持(chí)。因(yīn)为今年3月1日(rì)，国资委(wěi)在(zài)对(duì)政协十三届全国委员会第五次(cì)会(huì)议第(dì)00503号(hào)提(tí)案的答复中表(biǎo)示，将适时出台制(zhì)度规(guī)定及操作细(xì)则，探索国有权益份(fèn)额规范化退(tuì)出的有效方式和途径，充分发挥有限合伙企业的优势，助力国有企(qǐ)业(yè)创新发展。

　　通(tōng)过出让国有(yǒu)企业(yè)股权获得收入偿还(hái)债(zhài)务，典(diǎn)型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台(tái)集团两(liǎng)次公(gōng)告无偿(cháng)划(huà)转(zhuǎn)上市公司共(gòng)计(jì)1亿股股(gǔ)份（合(hé)计占贵州茅(máo)台(tái)总股本(běn)8％，按当时市(shì)价计(jì)量(liàng)市值约为(wèi)1600亿(yì)元）至贵州国(guó)资。

　　在当前中国经济(jì)转型的关键阶段，维护地(dì)方政(zhèng)府的信用，防范(fàn)区域性金融风险(xiǎn)显(xiǎn)得尤为重要，故在城投公司(sī)还没(méi)有与(yǔ)政府(fǔ)部门完全“脱钩”之前(qián)，城(chéng)投债的“信仰”仍需(xū)要保持。

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