金融界(jiè)5月8日消息(xī)今(jīn)日早盘，A股(gǔ)市场银行板块再度(dù)走高，中信银行率先涨(zhǎng)停，另外四大行中，中国(guó)银(yín)行涨超6％，农业银行涨超(chāo)5％，工商银行(xíng)涨超(chāo)4％，建设银(yín)行涨超3％。

　　截至目(mù)前，中信银行年内涨(zhǎng)幅已超过(guò)50％，中国银行、交通银行、农业(yè)银行涨(zhǎng)超30％，邮储(chǔ)银行(xíng)、瑞丰银(yín)行、长沙银行涨超20％。

　　海(hǎi)通国际证券在近(jìn)日的研报(bào)中梳理了银行上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长期逻辑(jí)——政策(cè)改变利于估值修复。

　　2022年底开始，政策不再提金融让利。银行业也开始落实(shí)，比如一些地方(fāng)小银行(xíng)下(xià)调存款利(lì)率(lǜ)后(hòu)，股份行也出现下(xià)调(diào)；而年初的(de)低(dī)利率放贷现象也消失了，新发放贷款利率在上(shàng)行。此外，今年也(yě)没有下达普惠(huì)小微的政策任务(wù)。政策改变的原因之一是(shì)银行需要资(zī)本扩展，需要恰当的盈利积(jī)累，不(bù)能过度(dù)让利；另(lìng)一个是中央(yāng)讲中(zhōng)特(tè)估和国企改革，银(yín)行作为资产规模最大的(de)国企行业，按(àn)政策导向要(yào)提(tí)高资(zī)产收益(yì)率。而(ér)取消金融让利有(yǒu)利于银行估值修(xiū)复(fù)。从(cóng)2020年开始(函数奇偶性加减乘除判定口诀，指数函数奇偶性的判断口诀shǐ)的金融让利使银行股(gǔ)的PB估值(zhí)低于(yú)正常估值。银行作为(wèi)ROE较高（大于10％）的(de)行业，在利润正增长(zhǎng)的情况下正(zhèng)常PB估(gū)值应该在1倍(bèi)多，但由(yóu)于让利之(zhī)下(xià)市(shì)场担心银行ROE会降低(dī)，给出的估值在0.5倍。现(xiàn)在政策导向的改变对(duì)银行股是一种长时间的利好，有利于银行(xíng)估值的(de)逐步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻(luó)辑——不良(liáng)率连续下降。

　　银行(xíng)不良率和债务(wù)风险周期(qī)相关，现在(zài)已进入不良率下(xià)降周期。2020年底(dǐ)银行(xíng)业的不良贷款率开始下降，到今(jīn)年一季度已经连续10个季度下降(jiàng)了，这有(yǒu)利于股(gǔ)价(jià)上(shàng)涨，不过按历史规律，上涨(zhǎng)会存(cún)在滞(zhì)后性。目前市场还没(méi)充分意(yì)识，银行股(gǔ)价刚刚启动，如果不良率(lǜ)下降周期能(néng)够持(chí)续验证，我们认为(wèi)这会让银行业的PB从1倍到1倍以(yǐ)上。部分投(tóu)资者对于地产(chǎn)和城投风险有担(dān)忧，但银行房地(dì)产贷款(kuǎn)占(zhàn)比(bǐ)很低，在3％-6％左右，对银行整体不(bù)良率影响较小(xiǎo)；而(ér)且中(zhōng)国经过对债务风险的分部门处(chù)理，地产(chǎn)上(shàng)下游的很多行业的债务风(fēng)险已经(jīng)解(jiě)决。总体上银行不良(liáng)率还是下降(jiàng)的。

　　3、中(zhōng)期逻辑(jí)——业(yè)绩出现拐点，疫情扰动(dòng)结束(shù)。

　　银行收入增速自去(qù)年一(yī)季度开始逐季下(xià)降(jiàng)，今年Q1已到最低点，单季来(lái)看(kàn)今年Q1比去(qù)年Q4营收增速略(lüè)微(wēi)提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速会逐(zhú)季改善，特别是中小银(yín)行。出现拐点的(de)原因是去(qù)年(nián)上半年LPR下(xià)降，今年1月1号银(yín)行(xíng)进行贷(dài)款利率重定价，利率出现下降(jiàng)。这(zhè)是一个已(yǐ)知利空(kōng)，市场已经消化，所以银行股会出现修复。此(cǐ)外，过去三年疫情使得银行(xíng)股估值被压(yā)制。现在(zài)乙类乙(yǐ)管(guǎn)多时(shí)，对银行估值(zhí)不会再有太多影(yǐng)响，疫情折价已过(guò)，估值将会正(zhèng)常化。

　　4、短期逻辑——存款利(lì)率下调，政策未收紧。

　　最近银行业(yè)出现存款利率下调，低(dī)利率贷款(kuǎn)行(xíng)为经(jīng)过窗(chuāng)口(kǒu)指导已经取(qǔ)消，这(zhè)对(duì)银(yín)行息差有(yǒu)比(bǐ)较(jiào)正向的催化，是一(yī)个短期利(lì)好。此(cǐ)外4月(yuè)底的政治(zhì)局会议并未如市场预(yù)期一样出现(xiàn)明显(xiǎn)政策收(shōu)紧(jǐn)，对银行(xíng)业是另一个短期利好。

　　该机(jī)构从交易层面罗列了(le)一下两大催化(huà)因素：

　　第一(yī)，债(zhài)券(quàn)市场出现资产荒，一些(xiē)稳定(dìng)的高股息(xī)行业会成为(wèi)替(tì)代品，银行股(gǔ)就得益于此。

　　第二，现(xiàn)在政策(cè)重视提高(gāo)国企ROE，很(hěn)多做股票投资或(huò)股权投资的国企央(yāng)企可以(yǐ)投资ROE相对高的银行股，从而(ér)来提(tí)高(gāo)自(zì)身(shēn)ROE。

　　对于对(duì)于未来(lái)银(yín)行股上涨的持(chí)续性，海(hǎi)通国际(jì)证(zhèng)券给予(yǔ)肯(kěn)定态度。该机构认为，接下来(lái)的5-7月(yuè)份的业绩(jì)真(zhēn)空期，银行(xíng)股的表现将取决于宏观环境(jìng)、政(zhèng)策规划以(yǐ)及市场交易情绪，在没(méi)有(yǒu)经济(jì)衰退和政(zhèng)策打(dǎ)压(yā)的情况下银行(xíng)股不(bù)会出现大幅回撤。关于(yú)如(rú)何(hé)避免可(kě)能的小回撤(chè)，该机(jī)构建议选股时选择业绩好但股价还未上(shàng)涨的小银行。之(zhī)前中特估的概念使得(dé)大行的估值得到抬升，之后(hòu)其他类(lèi)型(xíng)的银(yín)行(xíng)估值也要相应抬升，本质(zhì)原因是各(gè)类银行的估值没(méi)有系统(tǒng)性的差异。

　　东方证券(quàn)指出(chū)，截至23Q1，上市(shì)银行不良(liáng)率环比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不良率延续改(gǎi)善，我(wǒ)们测算行业23Q1加回核(hé)销后的年化(huà)不良(liáng)净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映(yìng)23年(nián)初以来随(suí)着疫情(qíng)影响的消退和(hé)经济的稳(wěn)步(bù)复苏，银行(xíng)不良(liáng)生成(chéng)压(yā)力边际缓释(shì)。前瞻性指标(biāo)方面，绝大多数银行关注率环比有所改善。拨备(bèi)方面，截至1季度末，上市银行拨备覆(fù)盖率环比上(shàng)行4pct至245％，拨贷(dài)比(bǐ)为3.11％，环比(bǐ)下(xià)降3BP，行业的(de)拨备水平继(jì)续保持充裕。目(mù)前银行资产质(zhì)量(liàng)压力的(de)峰值已经(jīng)过去，展望而言(yán)，经济(jì)复苏(sū)态势良好，企业经营(yíng)环(huán)境改善、居民信心提(tí)升，叠(dié)加(jiā)地产政(zhèng)策的持(chí)续宽松(sōng)，银行(xíng)的(de)资产质(zhì)量表(biǎo)现有(yǒu)望(wàng)延续(xù)向好态势。

　　中(zhōng)信建投在(zài)银(yín)行业2023年中期(qī)投资(zī)策(cè)略报告中(zhōng)表示，经济复苏进行(xíng)时，银行重(zhòng)回(huí)基本面主逻辑(jí)。银行基本(běn)面的量、价、质三方面(miàn)的景气度均(jūn)较去年提(tí)升(shēng)：价格端，息差企(qǐ)稳回(huí)升新趋势(shì)将是重要的(de)行业催化剂，利(lì)好整体估值提升。规模端，信贷需求(qiú)从(cóng)大(dà)函数奇偶性加减乘除判定口诀，指数函数奇偶性的判断口诀到小逐步传导(dǎo)，下半年企业贷款需求高景气延续的(de)同时(shí)，看(kàn)好(hǎo)零售、小微(wēi)贷(dài)款的需求复苏。资产质量方面，优质房地产融资风(fēng)险缓解；零(líng)售贷款质(zhì)量将在居(jū)民还款能力提升下(xià)长(zhǎng)期向好，银行(xíng)资产质量下行(xíng)风险封住。银行(xíng)板块配(pèi)置上，建议大(dà)小兼(jiān)备、聚焦头部。

　　平(píng)安(ān)证券也在近期表示(shì)，看(kàn)好全年盈利能(néng)力修(xiū)复，银行(xíng)板块配置价(jià)值提升。该(gāi)机(jī)构(gòu)认(rèn)为(wèi)1季报行(xíng)业盈利增速低点(diǎn)确认，主要受资产重定价以及居民端复(fù)苏低于预(yù)期(qī)的影响(xiǎng)。展(zhǎn)望后(hòu)续季度，国内经济向好趋势不变，在此背(bèi)景下，居民消费倾向和风险(xiǎn)偏好的修复仍(réng)然值得期待，成为推动板块盈利回升(shēng)的催(cuī)化(huà)剂。我(wǒ)们(men)继续(xù)看好银(yín)行板(bǎn)块全年表现(xiàn)，考虑到当前(qián)银行板块静态(tài)PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复至疫情前水(shuǐ)平，在后续(xù)盈利有望逐季修复的背(bèi)景下(xià)，当(dāng)前时点银(yín)行板块的配置价值(zhí)提升。

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