5月13日，年(nián)内首只央企主题ETF——华(huá)泰柏瑞中(zhōng)证(zhèng)央(yāng)企红(hóng)利ETF发布(bù)公告(gào)称，其累(lèi)计有效认购(gòu)申请份额总额(é)超过(guò)20亿份发行上限，将(jiāng)启(qǐ)动比例配售。这则小公告体现(xiàn)出(chū)市场对(duì)这一(yī)“中特估”主(zhǔ)题的追捧力度。

　　实际上(shàng)，近期(qī)围绕着“中特估”的行情，市场关注(zhù)度(dù)非常高，5月(yuè)15日首批3只央企回报ETF发行，更(gèng)成为这一波(bō)“中特估”行情的(de)催化剂。实际上，早在去(qù)年底及今年(nián)一(yī)季(jì)度，一些(xiē)基金经理(lǐ)开始调仓(cāng)换股“中特(tè)估概念”。

　　目前“中(zhōng)特(tè)估(gū)”资金(jīn)面、情(qíng)绪面、估(gū)值方式等问(wèn)题(tí)成为市场关(guān)注焦(jiāo)点，中国基金报采(cǎi)访(fǎng)多位投(tóu)研(yán)人士，解(jiě)析(xī)“中特估”这些焦点问题。

　　央企主(zhǔ)题(tí)ETF密(mì)集(jí)上报(bào)发(fā)行

　　行情催(cuī)化剂？

　　市(shì)场对“中特估”主题积极追捧。不仅华泰(tài)柏瑞(ruì)中证央企(qǐ)红利ETF罕见出现启动(dòng)“比例配售”情况，今年场内多只“中字头(tóu)”ETF也(yě)持续“吸(xī)金”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续有多只国央企主题基金发行，市场对此充满期待，如(rú)5月15日就(jiù)有3只(zhǐ)央企回(huí)报(bào)ETF，后续跟踪央(yāng)企(qǐ)科(kē)技(jì)引领、央企现代能源等ETF也(yě)将获批发(fā)行，更有扎堆(duī)上报的央国企基金(jīn)在排队(duì)入市。

　　这些或成(chéng)为这(zhè)一波“中特估”行(xíng)情的催化剂(jì)。

　　融通红利机会基金(jīn)经理何龙表(biǎo)示，央(yāng)企ETF发行在情绪上是构成催化因素的，近期银行股大涨(zhǎng)的一个催(cuī)化因素就是积极推介相关央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸(zhū)多主题基(jī)金(jīn)的(de)申报(bào)发行(xíng)，我认为确实(shí)会成为引爆行情的(de)催(cuī)化剂，基本面、资金面、政策面都(dōu)在向好，下半年，中特估有可能独(dú)领风骚。”万家基金(jīn)章(zhāng)恒更是(shì)表(biǎo)示。

　　同样，博时基(jī)金(jīn)指数与量(liàng)化投资部基(jī)金经(jīng)理杨振建(jiàn)就表示(shì)，近期密集申报的(de)国央企主题基金主要涉(shè)及“股东(dōng)回(huí)报”、“科(kē)技(jì)引领”、“现代(dài)能源”几大主题(tí)，这样的布局可以更好支(zhī)持央(yāng)国(guó)企的估(gū)值(zhí)重塑(sù)。

　　“央企ETF的发行(xíng)将(jiāng)成为行情进一步上涨的催化剂。去(qù)年以(yǐ)来公募基金(jīn)发行整体平淡(dàn)，近期多只国央企主题基金申(shēn)报和发行，行情火热下(xià)将(jiāng)为市场带(dài)来增量(liàn进退维谷的意思解释，进退维谷的意思和造句g)资金，有望推(tuī)动进一步上涨。”杨振(zhèn)建进一步表示。

　　此外(wài)，银华(huá)基(jī)金ETF业务总监王帅认为，公募基金积(jī)极布局(jú)央国企主题基金，一方(fāng)面是因为新(xīn)一轮深(shēn)化国企改革(gé)的(de)大幕(mù)将拉开，叠加“中特估(gū)”概念，央国企上市(shì)公司的投资价值凸显(xiǎn)，该主题的(de)基金将为投资者提供更丰富(fù)的工具以参(cān)与到央(yāng)国企投资。另一(yī)方面(miàn)是落实公募基(jī)金行业高质(zhì)量发展的要求，引导更多资(zī)金参(cān)与央国企改革，更好发(fā)挥公募基(jī)金服务资(zī)本(běn)市(shì)场改革、服(fú)务实体经济和(hé)国(guó)家(jiā)战(zhàn)略的作用。

　　王帅表示，未来央企(qǐ)ETF的(de)发行将为央企相(xiāng)关标的和板块带(dài)来增量资金，提升交易活跃(yuè)度，有望(wàng)成(chéng)为中特(tè)估(gū)行情的催化剂。

　　存量市场中(zhōng)变赛道

　　积极(jí)调仓换股？

　　2023年以来，市(shì)场结构性(xìng)行情明显(xiǎn)，中特估和人(rén)工(gōng)智(zhì)能成(chéng)为两大(dà)明显(xiǎn)的主线，而新能源(yuán)等前期热门赛道股冷却(què)，在(zài)此(cǐ)背景下，一些基金经理开(kāi)始调仓换(huàn)股“中特(tè)估概念”。

　　万家基(jī)金(jīn)基金(jīn)经理章(zhāng)恒直言，自己(jǐ)目前重点关注三(sān)大行(xíng)业，火电、券商、军工(gōng)，这三大行(xíng)业主要是(shì)央企或地方国资所在的行业，民(mín)营企业(yè)占比较少。

　　“首先是基于行业本身基本面(miàn)在今年(nián)会有重大的向上变化的机会，比如火(huǒ)电，会受益(yì)于煤炭价格(gé)的下跌，扭亏为盈；券商，会(huì)受益于今年市场成交(jiāo)量的(de)放大，盈利大幅增(zēng)长等。同时，随着国有企业改(gǎi)革的推进，大概率这些(xiē)企业会(huì)进入一个提质增效、释放业绩的过(guò)程。”章(zhāng)恒(héng)表示，中特估是(shì)过去5年10年改革的成(chéng)果，是(shì)非常基本(běn)面(miàn)的，和他过(guò)去1至2年研究投资(zī)思(sī)路(lù)也(yě)非(fēi)常吻(wěn)合，为在下半年抓住这波中(zhōng)特(tè)估的投资机会(huì)做好了准(zhǔn)备。

　　“去(qù)年年底已开始重(zhòng)视中(zhōng)特(tè)估的投资机会，判断中特估的机会未来(lái)三年分两(liǎng)个阶段。”融通红利机会基金经理何龙表(biǎo)示，第一阶(jiē)段也就是今年以数字经济和“一带一路”的主(zhǔ)题普涨性(xìng)机会为主，包括低于1倍PB、分红(hóng)收益率极高的品种，将会迎来(lái)普涨性(xìng)的(de)机会(huì)。第(dì)二(èr)阶段是(shì)未来两(liǎng)年，在(zài)主题性机会消散以(yǐ)后(hòu)，基于顶层设计(jì)对国(guó)央经营管理价值导(dǎo)向变(biàn)化(huà)，我们判断经(jīng)营成果(guǒ)随之改变是一(yī)个慢变量，会在(zài)未来两年体现在每一个央(yāng)国企的报表中。

　　何龙强调，目前在挖(wā)掘公司经营(yíng)层面可能(néng)发生显著正向变化(huà)的(de)个股提(tí)前进(jìn)行(xíng)布局，比如医药和消费(fèi)等行业。

　　其(qí)实一季报已经显露出不(bù)少(shǎo)基(jī)金在行动。国金证券研究所(suǒ)数据显(xiǎn)示，偏股主动(dòng)型基金(jīn)2022年(nián)年报前十大重仓股股票池(chí)中，“中特估”概(gài)念占偏股主动型基(jī)金持有股票市值(zhí)比例仅有1.18％。而2023年一(yī)季(jì)报披露的持仓(cāng)中，“中特估”概念占偏股主动(dòng)型基(jī)金持有股票市(shì)值比例(lì)提高(gāo)到4.19％。

　　“中(zhōng)特(tè)估”概(gài)念股在偏股主动型基金的持仓中，占比明显提高。上述数据显示，根据偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)2022年报(bào)及2023年一季报十(shí)大重仓(cāng)股的数(shù)据(jù)，剔除个股涨跌影(yǐng)响，估计了各(gè)基金主(zhǔ)动加仓(cāng)“中特估”概念股的市值占2022年末股(gǔ)票总市值(zhí)比例，一季度(dù)超(chāo)过(guò)30％的(de)偏股(gǔ)主动型基(jī)金主动(dòng)加仓了“中特估”概念股，198只基金在2022年末不(bù)持有“中特估”概念股，但在(zài)一(yī)季(jì)度买入(rù)。

　　不仅如此(cǐ)，中信(xìn)证券数据(jù)统计也显(xiǎn)示(shì)，一季度(dù)主(zhǔ)动偏股型公募基(jī)金对港(gǎng)股(gǔ)央国企的持(chí)股市值比重达到2019年(nián)以来(lái)的(de)新高，港(gǎng)股央国企持(chí)股总市值(zhí)占港(gǎng)股持股总市值的(de)比重由(yóu)2022年四(sì)季度的25.1％提升至(zhì)2023年(nián)一季(jì)度的32.9％，远高于2020年低点(diǎn)时的7.5％。进退维谷的意思解释，进退维谷的意思和造句

　　投(tóu)研上加大力(lì)量？

　　构建(jiàn)国央企专(zhuān)门的(de)股(gǔ)票库

　　可以说中国特色估(gū)值体系，正深刻影(yǐng)响基金公司的投(tóu)研，落实到日常的投研流程和实践之中，不少基金公(gōng)司(sī)在(zài)加大投研力量，更有专(zhuān)门构(gòu)建国央企股票库。

　　融通红利(lì)机会基金经(jīng)理何(hé)龙就介绍，一方面，从顶层(céng)设计改变研究(jiū)员过去对国(guó)央企的固定思维，需要实地考察(chá)国央企，并(bìng)且需要利用(yòng)当(dāng)前国央企愿(yuàn)意(yì)交流的契机，多花精力去进(jìn)行(xíng)跟踪发现变化。

　　另一方(fāng)面，融(róng)通基金在行动上，要求(qiú)研究员将自(zì)己所覆盖(gài)行(xíng)业的所有国央企构建专门的股票库，并进行(xíng)长期跟踪，包括考察其实(shí)地调研的(de)的(de)成果，了解国央企经营思路和财务(wù)导向的(de)变化(huà)，结合行业趋势(shì)和特征，寻找价值洼(wā)地，发现预期差。

　　同样(yàng)的(de)，银(yín)华基金ETF业务总监王(wáng)帅也谈到“认识”上的重(zhòng)视。他(tā)表示，通过深入学(xué)习，对“中特估”有(yǒu)了更深刻的(de)认识：首(shǒu)先要认识(shí)市场体制(zhì)机制、行业产(chǎn)业结构、主(zhǔ)体(tǐ)持续发(fā)展能力等方(fāng)面所体现的鲜明(míng)中国元素和发展阶段特(tè)征，“中特估”应该(gāi)是在此(cǐ)基础上构建的具(jù)有时(shí)代特(tè)征和中国(guó)特色、符合(hé)国家(jiā)战略导(dǎo)向的估值体系(xì)，而(ér)不是简单套(tào)用国外的传(chuán)统(tǒng)估值模型。

　　“中(zhōng)特(tè)估是一种新的提(tí)法，但(dàn)是这个概念所涉及到的行业和公司(sī)，一直在(zài)发生的(de)变化。”万家基金经理章恒表示，万家(jiā)基金一直非常(cháng)关注传统产业(yè)的变化，诸(zhū)如煤炭、金融、建筑等多个(gè)领域(yù)，因此(cǐ)也是一定能够抓住中特(tè)估这波行情的机会(huì)的。同时(shí)，随(suí)着(zhe)时(shí)局的变(biàn)化，也在(zài)增(zēng)加相关(guān)行业的(de)研究力量。

　　此外，创金合信基金(jīn)首席(xí)经济学(xué)家魏凤春表(biǎo)示，积极践行中国特色的估值体系是资本市场使(shǐ)命，投资者需要学习领会并针对原(yuán)有的估值(zhí)体系进行(xíng)改造，以(yǐ)适应现实(shí)的需要。明确该体系(xì)的框架是第一位的工作，合理设置(zhì)指(zhǐ)标也非(fēi)常重(zhòng)要，投资者的认(rèn)可和实施是最(zuì)终该体系能否具备长(zhǎng)期价值的(de)基础(chǔ)。不过，他(tā)也提醒(xǐng)，人为的拔估值(zhí)是很大(dà)的认知误区，市场化认(rèn)可(kě)是(shì)基本的常(cháng)识，不(bù)可误(wù)判(pàn)。

　　体现(xiàn)社会价值(zhí)与(yǔ)国家(jiā)战略价值

　　新估(gū)值(zhí)方式？

　　央国(guó)企是国(guó)民经济的支柱，国企(qǐ)央企发展(zhǎn)要符合国(guó)家战略(lüè)发展发向，更需(xū)要承担社会公共(gòng)责任(rèn)等。而这些都应该考(kǎo)虑进估值(zhí)体系之中，也引(yǐn)发市场关注(zhù)。

　　多数受访的基金经(jīng)理认为，对(duì)于国央企的估值方式要充(chōng)分体现企业的社会价值(zhí)与国家战略(lüè)价值，目前已经形(xíng)成了初步的企业社会价值评(píng)价体系。

　　“如何定价国有(yǒu)企(qǐ)业承担社会价值、符(fú)合(hé)国(guó)家战略发(fā)展的(de)价值？首要任务就构建(jiàn)中国特色(sè)的价值评价体系，改变从以私(sī)人股东权益出发，现(xiàn)金流折现为主要(yào)方法的单一价值估(gū)值(zhí)体系，转向社会整体价值观念、纳入中国特色(sè)的ESG评价体(tǐ)系(xì)，充分体现企业的社会价值与国家(jiā)战略价值。”博时基(jī)金指数(shù)与(yǔ)量化(huà)投资部基金经理(lǐ)杨振建表示。

　　杨(yáng)振建也直言，近年来(lái)国资委指(zhǐ)导国内团(tuán)队对(duì)于(yú)中国特色ESG披露与评价体系(xì)不断探索，结(jié)合国际(jì)通用规(guī)则，目前已经形成(chéng)了初(chū)步(bù)的企(qǐ)业社会价值评价(jià)体系(xì)，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央企业上(shàng)市公司环境(jìng)、社会(huì)及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总(zǒng)监、基(jī)金经理(lǐ)王(wáng)帅(shuài)也认为，“中特估”应该是注(zhù)重企业价(jià)值的可持续估值，要重视股东(dōng)、员工和社会责任等(děng)要素对企业稳健成长的重大意义，重视稳定的(de)现金流、持续(xù)增长的盈(yíng)利(lì)、科技创新对(duì)提升企(qǐ)业内在价进退维谷的意思解释，进退维谷的意思和造句值的积极作用(yòng)，这样有利于提高估(gū)值定价(jià)模型的科学(xué)性和有(yǒu)效(xiào)性。

　　“在指数编制、策(cè)略构建(jiàn)等实务(wù)工作中，都有成熟(shú)的(de)量化指(zhǐ)标可(kě)以(yǐ)使(shǐ)用，包括净资产收(shōu)益率、营业现金比率、资产负债率、研发经费(fèi)投入强度等等。”王帅也表示(shì)。

　　嘉实金融精选基金经理李(lǐ)欣(xīn)更(gèng)细(xì)致分析在估值思维、估值(zhí)结论、估值判断上有(yǒu)变化，尤其是估值(zhí)的方(fāng)法和(hé)指标上，他认(rèn)为其包括产业(yè)链上下游的衡(héng)量、全要素成本等，以及在(zài)纵向和横向上的研究，强调(diào)政策优惠、产业发展、市(shì)场竞争(zhēng)力和可持续发展等各种因(yīn)素(sù)与企(qǐ)业价值的关系。这些(xiē)因素在(zài)对估值结(jié)论和判断的(de)影响上(shàng)，也使得中国特色的估值体(tǐ)系与传(chuán)统(tǒng)的估值体系有所(suǒ)不同。

　　“所以估(gū)值思(sī)维的变化，还有估值结论和估值(zhí)判断的变化，都(dōu)是为了更好地适应中国的市场和经济特点，提供更精(jīng)准、更(gèng)合理的(de)企业估值信息(xī)。”李(lǐ)欣表示。

　　不过(guò)，创金合(hé)信基金(jīn)首席经济学(xué)家魏(wèi)凤春直言，这需要(yào)在实践中进行(xíng)探索，目(mù)前尚没有(yǒu)公认的指标可以使用。

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