5月13日，年内(nèi)首只央企主题ETF——华泰柏(bǎi)瑞(ruì)中证央企红利(lì)ETF发布公告称，其(qí)累计有效认购申请份(fèn)额总(zǒng)额(é)超过(guò)20亿(yì)份发行上限(xiàn)，将启动比例配售。这则小公(gōng)告体现出市场对这一“中特估(gū)”主题的追捧力度。

　　实际上，近期围(wéi)绕着“中特估(gū)”的(de)行情(qíng)，市(shì)场关注度非常高，5月15日首(shǒu)批(pī)3只央企(qǐ)回报(bào)ETF发(fā)行，更成为(wèi)这一波“中特估”行(xíng)情的催化剂。实际上(shàng)，早在去(qù)年底及今年一季(jì)度(dù)，一些基金(jīn)经理开始(shǐ)调仓(cāng)换股(gǔ)“中特估概念(niàn)”。

　　目(mù)前“中特估”资金面、情绪(xù)面(miàn)、估值方式(shì)等问题成为市场关注焦(jiāo)点，中(zhōng)国基金报采访多位(wèi)投研人士，解析“中特估(gū)”这些焦点问题。

　　央(yāng)企主题ETF密集(jí)上报发行(xíng)

　　行(xíng)情催化剂(jì)？

　　市场(chǎng)对“中(zhōng)特(tè)估”主(zhǔ)题积极追捧。不仅(jǐn)华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见(jiàn)出现(xiàn)启动“比例(lì)配售(shòu)”情况(kuàng)，今(jīn)年(nián)场内多只“中字头(tóu)”ETF也持续(xù)“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续有多只国央企主题基金发行，市(shì)场(chǎng)对此(cǐ)充满期待，如5月15日就有3只(zhǐ)央(yāng)企回(huí)报ETF，后(hòu)续跟踪(zōng)央企(qǐ)科(kē)技(jì)引领(lǐng)、央企(qǐ)现代能源(yuán)等ETF也将获批发(fā)行，更有扎堆(duī)上报的央国企基(jī)金在排队入(rù)市。

　　这些(xiē)或成为这一(yī)波“中特估”行情的催化(huà)剂。

　　融通红(hóng)利机会基(jī)金经理何龙表(biǎo)示，央企ETF发(fā)行(xíng)在(zài)情绪上是构成催化因素的，近期银行股大涨的一个(gè)催化因素(sù)就是(shì)积极推介(jiè)相关(guān)央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多(duō)主题基金的申报发行，我(wǒ)认为(wèi)确实(shí)会成为引爆行情的催(cuī)化剂，基本面、资(zī)金面、政策面都在向(xiàng)好，下半(bàn)年，中特估有可能独领风骚(sāo)。”万(wàn)家基金章(zhāng)恒更是表示。

　　同样，博时基金(jīn)指(zhǐ)数(shù)与(yǔ)量(liàng)化投资部基(jī)金(jīn)经(jīng)理杨振建就(jiù)表示，近(jìn)期密集(jí)申报的国央企(qǐ)主题基(jī)金主要涉(shè)及“股(gǔ)东回报(bào)”、“科技引领”、“现代能源”几大主题，这样的布局(jú)可以(yǐ)更(gèng)好(hǎo)支持央国企的估(gū)值重(zhòng)塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发(fā)行将(jiāng)成(chéng)为行(xíng)情进一步上(shàng)涨(zhǎng)的催化剂。去(qù)年以(yǐ)来公(gōng)募(mù)基金发行整体(tǐ)平淡(dàn)，近期多只(zhǐ)国央企主题(tí)基金(jīn)申报(bào)和发行，行情火热(rè)下将为市场带来(lái)增量资金(jīn)，有望推动嫡仙出自哪里，嫡仙怎么读音念di进一步(bù)上涨。”杨振建进一步表示。

　　此(cǐ)外，银华基(jī)金ETF业务总监王帅认为，公募(mù)基(jī)金积(jī)极(jí)布局央国企主(zhǔ)题(tí)基金，一方(fāng)面(miàn)是因(yīn)为新一轮深化国企改革的大幕将拉开，叠(dié)加(jiā)“中(zhōng)特估”概念，央国企上市(shì)公司的投资价(jià)值凸显，该主题的基(jī)金将为(wèi)投资者提供更丰富的工具以参(cān)与到央国企投资。另一方面是落实(shí)公募基金行业高(gāo)质量发展的要求，引导更多资金参(cān)与(yǔ)央国企改革，更好(hǎo)发(fā)挥公募基金服务(wù)资本市(shì)场(chǎng)改革、服务实体(tǐ)经(jīng)济和国(guó)家战略的作(zuò)用。

　　王帅表示，未来央企ETF的(de)发行将为央企(qǐ)相关标的(de)和(hé)板块带(dài)来增量资(zī)金，提升(shēng)交易活跃度，有望成(chéng)为中特估行情的催化剂。

　　存(cún)量市场中(zhōng)变赛道(dào)

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行情明显，中特估和(hé)人工(gōng)智(zhì)能成为两大明(míng)显(xiǎn)的(de)主线，而新(xīn)能源等前期热门赛(sài)道股冷却，在(zài)此背景下，一些基金经(jīng)理开始调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　万家基金基(jī)金经(jīng)理章恒直言(yán)，自己目前重点关(guān)注三大(dà)行(xíng)业，火电、券(quàn)商、军工(gōng)，这三大(dà)行业主要是(shì)央(yāng)企或地方(fāng)国资所在的行(xíng)业(yè)，民营(yíng)企业(yè)占(zhàn)比较(jiào)少。

　　“首先是基于行业(yè)本(běn)身基本(běn)面在(zài)今年会有(yǒu)重大的(de)向(xiàng)上变化(huà)的机会，比如(rú)火电，会(huì)受益于(yú)煤炭价格(gé)的(de)下跌，扭亏为盈；券商(shāng)，会(huì)受益于今年市场成交量的放(fàng)大，盈(yíng)利(lì)大幅(fú)增(zēng)长(zhǎng)等。同时，随着(zhe)国有企业改革的推进，大(dà)概率(lǜ)这些(xiē)企业会进入一个提质增效、释放业绩的(de)过程。”章恒表示，中(zhōng)特估(gū)是过(guò)去5年10年改(gǎi)革(gé)的成果，是(shì)非常基本面的，和他(tā)过(guò)去(qù)1至2年研究(jiū)投资(zī)思路也非常吻(wěn)合，为在下半(bàn)年抓住这(zhè)波(bō)中特估的投资机会做好了准备。

　　“去年年(nián)底已(yǐ)开始重视中特(tè)估的(de)投资机(jī)会，判(pàn)断中(zhōng)特估(gū)的机会未来(lái)三年分两个(gè)阶(jiē)段。”融通(tōng)红利机会基金经理何龙表示，第一阶(jiē)段也(yě)就是(shì)今年(nián)以数(shù)字经济(jì)和“一带一路”的主(zhǔ)题普涨性机(jī)会为主(zhǔ)，包括低于(yú)1倍(bèi)PB、分红收益率极高(gāo)的(de)品种，将会迎(yíng)来普涨性(xìng)的机会。第二阶段是未(wèi)来两年，在主题性机(jī)会消散以后，基于顶层设(shè)计对国央经营管理价(jià)值导向变化，我们判(pàn)断经(jīng)营(yíng)成果随(suí)之改(gǎi)变是一个慢变(biàn)量，会(huì)在未来两年(nián)体现(xiàn)在(zài)每(měi)一个央国企(qǐ)的报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经营层面可能发生显著(zhù)正向变化的个股提(tí)前进行(xíng)布局(jú)，比如医(yī)药和(hé)消费等行业。

　　其实一季报已经显(xiǎn)露(lù)出不(bù)少基(jī)金在行动。国金证券研究所数(shù)据(jù)显示，偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金2022年年报(bào)前十大重仓股股票(piào)池中，“中特估(gū)”概念占偏(piān)股主动型基金持有(yǒu)股(gǔ)票市值比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季报披露的(de)持仓(cāng)中，“中特(tè)估”概念占偏股主动(dòng)型基金持有股票市值比例(lì)提(tí)高到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股在偏股主动(dòng)型基(jī)金的持仓中(zhōng)，占比(bǐ)明(míng)显提(tí)高。上述数据显示(shì)，根据(jù)偏股主(zhǔ)动(dòng)型基(jī)金2022年报及2023年(nián)一(yī)季报十(shí)大重仓股的数据，剔(tī)除个股涨跌(diē)影响(xiǎng)，估计(jì)了各基金主(zhǔ)动加仓“中特(tè)估(gū)”概念股的市值(zhí)占2022年末股票总市(shì)值比例，一(yī)季度(dù)超过30％的(de)偏股(gǔ)主动型基金主(zhǔ)动加仓了“中特估”概念股，198只基金在2022年(nián)末(mò)不(bù)持有“中特估(gū)”概(gài)念嫡仙出自哪里，嫡仙怎么读音念di股，但在一季度买(mǎi)入。

　　不(bù)仅(jǐn)如此，中(zhōng)信(xìn)证券数(shù)据(jù)统计也(yě)显示，一季度主动偏股型公募基金对(duì)港(gǎng)股央国企(qǐ)的持股(gǔ)市值比重达到2019年以来的新高，港(gǎng)股央国企(qǐ)持(chí)股总市值占港股(gǔ)持股总市值的比重由2022年四季(jì)度(dù)的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加(jiā)大力量？

　　构建(jiàn)国央(yāng)企专门的股票(piào)库

　　可以说中国(guó)特色估值体系(xì)，正深刻影响基金公司(sī)的投研，落实到日常的(de)投研流程(chéng)和实践之(zhī)中(zhōng)，不少基(jī)金公司在加大投研力(lì)量，更(gèng)有专门构(gòu)建(jiàn)国央企股(gǔ)票库。

　　融通红利机会(huì)基金经理何龙就介绍(shào)，一方面，从(cóng)顶层设计改(gǎi)变(biàn)研(yán)究员过去对国央企(qǐ)的固定(dìng)思维，需要实(shí)地考察国央企(qǐ)，并且(qiě)需(xū)要利用当前国央企(qǐ)愿意交流的契机，多(duō)花精力去进行(xíng)跟踪(zōng)发现变化。

　　另一(yī)方面(miàn)，融通基金在行动(dòng)上，要求(qiú)研究员将自己所覆盖行(xíng)业的(de)所有(yǒu)国央企构建专门的股票(piào)库(kù)，并(bìng)进行长(zhǎng)期跟踪，包括考(kǎo)察其(qí)实地调研的的(de)成果，了解国央企经营(yíng)思路和财务(wù)导向的变化，结合行业趋势和特征，寻找价值洼地，发(fā)现预期(qī)差(chà)。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王帅(shuài)也谈到“认识”上的(de)重视(shì)。他(tā)表示，通过深入学(xué)习，对(duì)“中特估”有(yǒu)了更深刻的认识：首先要认(rèn)识市(shì)嫡仙出自哪里，嫡仙怎么读音念di场(chǎng)体制(zhì)机制、行业产业结(jié)构、主(zhǔ)体持续发展能力(lì)等(děng)方(fāng)面所体现的鲜明中(zhōng)国元素(sù)和(hé)发展阶段特(tè)征，“中(zhōng)特估”应该(gāi)是在(zài)此(cǐ)基础上(shàng)构建的具有时代特征和中国特色(sè)、符合国家战(zhàn)略导向的估(gū)值体(tǐ)系(xì)，而不是简单(dān)套用(yòng)国外的传统估值模型(xíng)。

　　“中特估是(shì)一(yī)种新的(de)提法，但(dàn)是(shì)这(zhè)个概念所(suǒ)涉及到的行业和公(gōng)司，一直在发(fā)生的变化。”万家基金经理章(zhāng)恒表示，万家(jiā)基(jī)金一直非常关注传(chuán)统产业的(de)变化，诸如煤炭(tàn)、金(jīn)融(róng)、建筑(zhù)等多个领域，因此也是一定能(néng)够抓住中特(tè)估(gū)这波行情的机会的。同时，随着时局的变化，也在增加相关行业的研究(jiū)力量(liàng)。

　　此外(wài)，创金合(hé)信基金(jīn)首席经济学(xué)家魏凤春表示(shì)，积极(jí)践行(xíng)中国特色的估值(zhí)体系(xì)是(shì)资本市场使命，投资者需要学习领会并针对原有(yǒu)的估值体系进行改造，以适应现实(shí)的需要。明确(què)该体系的框架是第一位的工作，合理设置指标也非常重要，投资者的认(rèn)可和实施是(shì)最终该体系能否具备长期(qī)价(jià)值(zhí)的(de)基础。不过，他也提醒，人为的拔(bá)估值是(shì)很(hěn)大的认知误区(qū)，市场化认(rèn)可(kě)是基本的常识，不可误判(pàn)。

　　体现社会价值(zhí)与国家战略价(jià)值

　　新(xīn)估(gū)值方(fāng)式？

　　央(yāng)国企是(shì)国(guó)民经济的支柱，国企央企发展要符(fú)合国家战略发展发(fā)向，更需(xū)要承担社(shè)会(huì)公共责任(rèn)等。而这些(xiē)都(dōu)应该考(kǎo)虑进(jìn)估值(zhí)体系之(zhī)中，也引发市场关注(zhù)。

　　多数(shù)受访的基金经(jīng)理认为(wèi)，对(duì)于国央企的(de)估值方式要充分体现企业(yè)的社会价(jià)值与(yǔ)国家(jiā)战略价值(zhí)，目(mù)前已经(jīng)形成了初(chū)步(bù)的企业社(shè)会价值(zhí)评(píng)价体系。

　　“如何定价国(guó)有企(qǐ)业承担社会价值、符合国家(jiā)战略发展(zhǎn)的价值？首(shǒu)要(yào)任务(wù)就构建中国特色的价值评价体系，改变(biàn)从以私人股东权益出发，现(xiàn)金流折现为主(zhǔ)要方法(fǎ)的单一价值估(gū)值体系，转向(xiàng)社会整体价(jià)值观(guān)念、纳入中国特(tè)色的ESG评(píng)价体系，充分(fēn)体现企业的社会价(jià)值与(yǔ)国家战(zhàn)略价值。”博(bó)时基金指数(shù)与量(liàng)化投(tóu)资部基金经理杨振建表(biǎo)示。

　　杨振建也直(zhí)言，近年来国资(zī)委指(zhǐ)导国内团队对于(yú)中国特色ESG披露与评价(jià)体系不(bù)断(duàn)探索，结(jié)合国际通用规则(zé)，目前已(yǐ)经形成了初(chū)步(bù)的企(qǐ)业社会(huì)价值评(píng)价体系，其中包(bāo)括《企业(yè)ESG披(pī)露(lù)指(zhǐ)南》、《中央(yāng)企业上市公司环(huán)境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基金ETF业务总监(jiān)、基金经理王帅也认为，“中特估”应该是注重企(qǐ)业价(jià)值的可持续(xù)估值，要(yào)重视股东(dōng)、员(yuán)工和社会责任(rèn)等(děng)要(yào)素对企(qǐ)业稳健成长的重大(dà)意(yì)义(yì)，重视稳定的现金(jīn)流、持续增(zēng)长的盈利、科(kē)技(jì)创新对提升企业(yè)内(nèi)在价值的积极作用，这样有利于提高(gāo)估值(zhí)定价(jià)模型的科学性(xìng)和有效性。

　　“在(zài)指数编制、策略构建(jiàn)等实(shí)务工作中，都有成(chéng)熟的量化指标可以(yǐ)使用，包括净资产收益率、营业现金比率、资产负债率、研(yán)发经费投(tóu)入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实(shí)金融(róng)精选基金经理李欣更细致分析在(zài)估值思维、估(gū)值结(jié)论、估值判(pàn)断上(shàng)有(yǒu)变化，尤(yóu)其是估值的(de)方法(fǎ)和指标(biāo)上，他认为其包括产业链上下游(yóu)的衡量、全要素(sù)成(chéng)本(běn)等，以及(jí)在纵(zòng)向(xiàng)和(hé)横(héng)向上的研究，强(qiáng)调政策(cè)优惠、产业发展、市(shì)场(chǎng)竞争力和(hé)可持(chí)续(xù)发展等各种因(yīn)素与企业价(jià)值(zhí)的关系(xì)。这些(xiē)因(yīn)素在对估值结论(lùn)和判断的影响上，也(yě)使(shǐ)得中(zhōng)国(guó)特色的估值体(tǐ)系与传统的估值体(tǐ)系(xì)有所(suǒ)不同。

　　“所以(yǐ)估值思维的(de)变化，还(hái)有估值结论和估值判断的变化，都是为了更好地(dì)适应中国(guó)的市场和经(jīng)济特点，提供更精准(zhǔn)、更合理(lǐ)的企(qǐ)业估值信(xìn)息。”李(lǐ)欣表示。

　　不过，创金(jīn)合(hé)信基(jī)金首席经济学家魏凤春直(zhí)言，这需要在实践(jiàn)中进(jìn)行探(tàn)索，目前尚没有公认(rèn)的指标可以使用。

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