事件(jiàn)

　　5月11日，统计局公布4月物价数据：CPI同比(bǐ)上涨(zhǎng)0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非(fēi)通(tōng)缩，内部结(jié)构(gòu)分(fēn)化、与终端(duān)需求相关的服务业(yè)延续(xù)涨价

　　物(wù)价作为经(jīng)济表(biǎo)现的滞后指(zhǐ)标，在经济复苏早期多表现相(xiāng)对低迷、实属常态(tài)。传统周期下，经(jīng)济的周期性(xìng)波动(dòng)，主要由(yóu)需不尽人意是什么意思求端驱动，物价(jià)作为经济的(de)滞后指(zhǐ)标，表现出(chū)明显(xiǎn)的(de)周(zhōu)期性波(bō)动。经验显示，CPI等物价(jià)指标，与经济走势大体类似，一般(bān)滞(zhì)后经济表现2个(gè)季度左右；经济复苏早期，CPI同比表(biǎo)现一度相(xiāng)对(duì)低(dī)迷，例如(rú)，2015年初、2017年(nián)初(chū)CPI同比在1％以下的低(dī)位徘(pái)徊。

　　当前CPI低(dī)位、主要缘于供(gōng)给端影响和外需拖累部分商品价格回落等。年初以来，CPI同比持(chí)续(xù)回落至(zhì)4月的0.1％，拖累主要来自于食(shí)品和非食品中的商品(pǐn)、不完全由需求主导。其中，猪(zhū)肉(ròu)、鲜(xiān)菜供(gōng)给(gěi)充足(zú)，价(jià)格回落成为(wèi)拖(tuō)累食(shí)品同比自年初(chū)的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国际(jì)定(dìng)价的大宗商(shāng)品价格回落，带(dài)动交(jiāo)通(tōng)工具用燃料等分项(xiàng)环比延(yán)续低于季(jì)节性，部分耐用品价格(gé)回落也有拖累、与相关原(yuán)材(cái)料(liào)成本(běn)压力缓解等有(yǒu)关(guān)。

　　需(xū)求修(xiū)复较早的领域、线下消(xiāo)费相关的商品和服务，在价格上已有(yǒu)连(lián)续(xù)体现。终端需求(qiú)回暖在(zài)4月(yuè)CPI中进一步凸显，其(qí)中(zhōng)，CPI服务(wù)同比、CPI其他商品服(fú)务同比自(zì)年初(chū)以来明显回(huí)升、分别至4月的(de)3.5％和1％。终端(duān)需求回暖(nuǎn)带动部分中上游(yóu)行业涨价，在PPI中亦(yì)有体(tǐ)现，例如，文(wén)教(jiào)娱(yú)制(zhì)造业价格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或(huò)已见底(dǐ)，后(hòu)续或逐步回升(shēng)。线下消(xiāo)费活动持续改(gǎi)善等或带动内生动能(néng)逐步增强，对(duì)价格的支撑(chēng)仍在逐步(bù)显现。叠加基数贡献、及部分商品价格回落拖累逐步放缓等，CPI或(huò)于(yú)4月见(jiàn)底回(huí)升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅回落，生产资(zī)料(liào)拖(tuō)累(lèi)PPI低(dī)预(yù)期、原油(yóu)链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回(huí)落0.6个百分点(diǎn)至(zhì)0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其中，翘(qiào)尾因素较上月(yuè)回落(luò)0.4个百分(fēn)点至0.4％；环比降幅(fú)收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平(píng)于0.7％。分(fēn)项(xiàng)环比中(zhōng)，食品环比降(jiàng)幅收窄0.4个百分点(diǎn)至-1％，非食品(pǐn)环比由(yóu)平(píng)转涨至0.1％。

　　细(xì)分(fēn)项(xiàng)中，鲜(xiān)菜环比拖累明显，猪肉(ròu)环比降幅收窄，文教娱等服务项涨价延续。食品环比中，鲜菜(cài)和鲜(xiān)果大量上市(shì)，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季影响(xiǎng)，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环比中，原油价格回(huí)落拖累CPI交通通信项环(huán)比延续低(dī)位、-0.4％，文教娱、其(qí)他商品服(fú)务环比明显(xiǎn)上涨，分别(bié)较上月(yuè)变动0.6和0.2个(gè)百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料(liào)拖累，生活资(zī)料韧性延续。4月，PPI同(tóng)比降(jiàng)幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降(jiàng)至-0.5％。大类环比(bǐ)中，生(shēng)产资(zī)料由平(píng)转(zhuǎn)降至-0.6不尽人意是什么意思％，采掘拖累(lèi)明显、原材(cái)料和加(jiā)工工业亦(yì)有走弱；生活(huó)资料(liào)环比走(zǒu)平(píng)、上月(yuè)为(wèi)-0.3％，除(chú)食品外环(huán)比(bǐ)延续回落(luò)外，衣着、一般日用品环比由负转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业来看，原油等(děng)上游原材料(liào)链条(tiáo)相关价格回落，与线下(xià)消费相关(guān)的中下(xià)游行(xíng)业价(jià)格回升。4月，多数行业环比价格(gé)回落、上游原(yuán)材(cái)料链条(tiáo)尤其明显。煤炭开采、石油加工(gōng)、燃气供(gōng)应(yīng)环比延续回落、降幅均(jūn)在1.9个百(bǎi)分(fēn)点以上，汽车制造、通信(xìn)制造等部(bù)分中下游制造业价格有所(suǒ)回(huí)落，但文教(jiào)娱制品(pǐn)等靠近终(zhōng)端制造业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价大幅(fú)反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外(wài)发布(bù)时间(jiān)：2023年05月11日

　　报告(gào)发布机构(gòu)：国金证券股份有限公司

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