金融界5月(yuè)8日消息今日早盘(pán)，A股(gǔ)市场银行板块再度走高(gāo)，中(zhōng)信(xìn)银行率先(xiān)涨停，另(lìng)外(wài)四大(dà)行中，中(zhōng)国银行涨超(chāo)6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超(chāo)4％，建设银(yín)行涨超(chāo)3％。

　　截至(zhì)目前(qián)，中信银(yín)行年内(nèi)涨幅已超过50％，中(zhōng)国银行(xíng)、交通(tōng)银(yín)行、农(nóng)业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银(yín)行、长沙银行(xíng)涨超(chāo)20％。

　　海通国际证券(quàn)在(zài)近日的研报(bào)中梳(shū)理了(le)银行(xíng)上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长期(qī)逻(luó)辑——政策(cè)改(gǎi)变利于估(gū)值(zhí)修复。

　　2022年底开始，政策(cè)不再提金融(róng)让利。银行(xíng)业也开始(shǐ)落实，比如一些地方小银行(xíng)下调存款利率后，股份行也出(chū)现下调；而年初(chū)的低利率放贷(dài)现象也消失了，新发(fā)放贷款利率在上(shàng)行。此外，今年也没有下达普惠(huì)小(xiǎo)微的政(zhèng)策任务。政策(cè)改变的原因之(zhī)一(yī)是银行需要资本扩展(zhǎn)，需(xū)要恰(qià)当的盈利积累，不(bù)能过度让利；另一个是中央讲中特估和国企(qǐ)改革，银(yín)行作为资产规模(mó)最大(dà)的国(guó)企行业，按(àn)政(zhèng)策导(dǎo)向要提高资产收益率。而(ér)取消(xiāo)金融让利(lì)有利于银行估值修复。从2020年开始的金融(róng)让利(lì)使银行股的PB估值低于正(zhèng)常估(gū)值。银行作(zuò)为ROE较高（大于10％）的行业(yè)，在(zài)利润正增长的情况下正常PB估值应(yīng)该在1倍多，但由于让利之下市场担(dān)心银行ROE会降低(dī)，给出的估值在0.5倍。现(xiàn)在(zài)政策导向的(de)改变(biàn)对银行(xíng)股是(shì)一种长时间的利速溶黑咖啡粉是纯咖啡吗，黑咖啡配料表写着速溶咖啡粉好，有利于银(yín)行(xíng)估值的逐(zhú)步(bù)修复。

　　2、长期逻辑——不(bù)良(liáng)率连续下降(jiàng)。

　　银行不良率和债(zhài)务风险周期相(xiāng)关，现(xiàn)在已进入不良率下降周期(qī)。2020年底银行(xíng)业(yè)的不良(liáng)贷款率开始下降，到今(jīn)年一季度已(yǐ)经连续(xù)10个季(jì)度下降(jiàng)了，这有利于股(gǔ)价上(shàng)涨，不过按历史(shǐ)规律，上涨会(huì)存(cún)在(zài)滞后性。目前(qián)市场(chǎng)还没充(chōng)分意(yì)识，银行股价刚刚启(qǐ)动(dòng)，如果不(bù)良率下降周期能够持(chí)续验证，我们认为这(zhè)会让(ràng)银行业(yè)的PB从1倍(bèi)到1倍以上(shàng)。部分投资(zī)者对(duì)于地产和城(chéng)投风险(xiǎn)有担忧，但银行房地产贷(dài)款(kuǎn)占比很低，在3％-6％左右，对(duì)银行整体不良率影响较小；而且(qiě)中国经过(guò)对债(zhài)务风险的分部门处(chù)理，地产上(shàng)下游的很多(duō)行(xíng)业的债(zhài)务风险已经解决。总体上银行不(bù)良率还是下降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩出现拐点(diǎn)，疫(yì)情扰(rǎo)动结束(shù)。

　　银行收入增速(sù)自去年一(yī)季度开始(shǐ)逐(zhú)季下降，今年Q1已到最(zuì)低点，单季来看今(jīn)年Q1比(bǐ)去年Q4营收增速略微提高(gāo)。我速溶黑咖啡粉是纯咖啡吗，黑咖啡配料表写着速溶咖啡粉(wǒ)们(men)预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速会(huì)逐季改善，特别是中(zhōng)小银行。出现拐点(diǎn)的原因是(shì)去年上半年LPR下(xià)降，今年1月1号(hào)银行(xíng)进行贷款(kuǎn)利率重定价(jià)，利率出(chū)现下(xià)降。这是一个已(yǐ)知利空，市(shì)场已经消(xiāo)化(huà)，所以银行股会(huì)出现修复(fù)。此(cǐ)外，过去三年疫情使得银行股估值(zhí)被压(yā)制。现在乙类乙(yǐ)管(guǎn)多时，对银行估值不会(huì)再(zài)有太多影(yǐng)响，疫情折(zhé)价已过，估值将会(huì)正常化(huà)。

　　4、短期逻(luó)辑(jí)——存(cún)款利率下调(diào)，政(zhèng)策未收紧(jǐn)。

　　最近银(yín)行业出现存款利率下调，低利率(lǜ)贷款行为经过窗口指导(dǎo)已经取(qǔ)消，这对银行息差(chà)有比较正向的催化，是一个(gè)短期利(lì)好。此外(wài)4月底的政(zhèng)治局会议并(bìng)未如市场预期一样(yàng)出现明显政策收(shōu)紧，对(duì)银行(xíng)业是另一(yī)个短期利好。

　　该(gāi)机构从交(jiāo)易层面罗列(liè)了一下两大催化因(yīn)素：

　　第一，债券市场出(chū)现资(zī)产荒，一(yī)些(xiē)稳定的高股息行业(yè)会(huì)成(chéng)为替代(dài)品(pǐn)，银行股(gǔ)就(jiù)得益于此。

　　第二，现在政(zhèng)策重视提高国企ROE，很多做股(gǔ)票投资或(huò)股权投资的国企央企(qǐ)可以投资ROE相对高(gāo)的银行股，从而来(lái)提高自身ROE。

　　对于对于未来银行(xíng)股(gǔ)上(shàng)涨的持(chí)续性(xìng)，海通(tōng)国际证券给予肯定态(tài)度。该机构认为(wèi)，接下来的5-7月份(fèn)的业绩真空期，银行(xíng)股(gǔ)的表(biǎo)现(xiàn)将取决于宏观(guān)环境、政策规(guī)划以及市场交(jiāo)易情绪，在(zài)没有经济(jì)衰退(tuì)和(hé)政策(cè)打(dǎ)压的情况下(xià)银行(xíng)股不会出现大幅回(huí)撤。关于如(rú)何避(bì)免可(kě)能的小回撤，该机构建议选股时选择业(yè)绩好但(dàn)股(gǔ)价还(hái)未(wèi)上涨的(de)小(xiǎo)银行。之前中(zhōng)特(tè)估的(de)概念(niàn)使得大行的估(gū)值得到抬(tái)升(shēng)，之(zhī)后(hòu)其他类(lèi)型(xíng)的(de)银行估值也要(yào)相应抬升，本(běn)质原因是各类银行(xíng)的(de)估值没有系统性的差(chà)异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行不(bù)良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改(gǎi)善，我(wǒ)们(men)测算行业(yè)23Q1加(jiā)回核(hé)销后的年化不良净(jìng)生(shēng)成(chéng)率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随(suí)着疫情影响的消退和经济的(de)稳步复(fù)苏(sū)，银行不良生成压力边际(jì)缓(huǎn)释。前瞻性指标方面(miàn)，绝大多数(shù)银(yín)行(xíng)关注(zhù)率(lǜ)环比有(yǒu)所(suǒ)改善。拨备方面，截至1季度(dù)末，上(shàng)市银(yín)行拨备覆盖率环比(bǐ)上行(xíng)4pct至245％，拨贷比(bǐ)为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继续保(bǎo)持充裕。目前银行资产质量压力(lì)的峰值已经过去，展望而言，经济复(fù)苏态势良(liáng)好，企业经营环境改善(shàn)、居民(mín)信心提升，叠(dié)加地产政策的持续宽松，银(yín)行的资(zī)产(chǎn)质量表现(xiàn)有望延续向好态势。

　　中信建(jiàn)投在银行(xíng)业2023年中(zhōng)期投资策略报告中表示，经济复苏进(jìn)行(xíng)时，银(yín)行重(zhòng)回基本面主逻(luó)辑。银(yín)行基本面的量(liàng)、价、质三方面(miàn)的景气度(dù)均较去年(nián)提升：价格端，息(xī)差企(qǐ)稳回(huí)升新趋(qū)势将是重(zhòng)要的(de)行业(yè)催化(huà)剂，利好(hǎo)整体估(gū)值提升。规模端，信贷需求从大到小(xiǎo)逐步(bù)传导，下半年企业(yè)贷款需求(qiú)高景气延续的(de)同(tóng)时，看好零售、小微贷款的需求复苏(sū)。资(zī)产质(zhì)量方面，优质房地(dì)产融资风险缓解；零售(shòu)贷款质量(liàng)将在居(jū)民还(hái)款能力提(tí)升下长期向好，银行资产质量下行风险封住。银(yín)行板块配置(zhì)上(shàng)，建(jiàn)议大小(xiǎo)兼备、聚焦头部。

　　平安(ān)证券也在(zài)近(jìn)期表示，看好全年盈(yíng)利能力(lì)修复，银行板块配置(zhì)价值提升。该机构认为1季(jì)报行业盈利增速低(dī)点确认，主要受资产(chǎn)重定价以及居民(mín)端复苏(sū)低于预期的(de)影响。展望后续季度(dù)，国内经济(jì)向好趋势不变，在此(cǐ)背景下，居(jū)民(mín)消(xiāo)费倾(qīng)向和风(fēng)险(xiǎn)偏好的修复仍然(rán)值得期待(dài)，成为推动板块盈(yíng)利回升的催化剂。我们(men)继续看好(hǎo)银行板块全年表(biǎo)现，考虑到当前银行板块(kuài)静态PB仅0.58x，估(gū)值处于低位且尚未修复(fù)至疫(yì)情前(qián)水平，在(zài)后续盈利有望逐季修复(fù)的(de)背(bèi)景下(xià)，当前时点银行(xíng)板块的配置价(jià)值(zhí)提升。

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